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信达期货:持续暴跌后企业开始停车 甲醇能否迎

admin 期货开户 2020年04月24日

  驱动上:整体来看沿沿海地区高库存压力,可能会因烯烃装置恢复有所缓解,但有进口增量预期,难以得到明显大幅改善,供需改变的边际在于国内甲醇装置的停车力度。

  安全边际上:现货在1400左右支撑偏强,考虑期货升水情况,期货09合约预计在1450-1600附近有强支撑,支撑强度取决于内地检修力度(如果内地检修不及预期,价格有望下探;另外需要看煤价会不会坍塌),整体行业或震荡为主,上面压力位在1900附近。

  跨期方面,5-9反套最近受到移仓干扰,3月底至4月下旬之前,后甲醇的阶段矛盾在于资金移仓换月,近期跌幅较大,空头获利丰厚,且09合约较05合约处在升水的状态中,投机空头主动离场意愿偏强,近月资金压力或有所缓解,5-9反套会受到干扰,策略上5-9反套部分离场,待移仓进入后半场,继续入场,目标位-130左右。9-1一般是反套行情,但是目前9-1反套已经在-100附近,预计目标位在-130左右,性价比已经不高。

  跨品种:可以关注多甲醇09空动力煤09,做多甲醇利润修复;或者多甲醇09空PP05做空下游利润的跨期品种套利机会。

  首先是原油,虽然国内外没有原油制甲醇的生产工艺,但原油作为众多化工品的源头,一旦大幅下跌,甲醇海外生产原料天然气(海外甲醇原料均是天然气)、甲醇主要下游产品PP和PE均会弱势下行,进而在原料和产品两个方面对甲醇价格产生影响。

  其次是煤,因为我国甲醇的生产原料78%以煤为主,煤价的涨跌在成本端对对甲醇的价格造成影响。

  最后是甲醇生产利润,它反映的是甲醇行业的供需情况,如果供过于求(特征是库存很高),生产利润应该较低;反之,如果供不应求(特征是低库存),则生产利润应该较高。

  综上来看,我们对甲醇价格的分析一般从成本端(原油和动力煤)以及甲醇生产利润(自身供需情况)两个方面分析。

  2020年的一季度,甲醇期货和现货价格均一路下行,期货主力价差从2300元/吨跌至1600元/吨,跌幅接近30%,汹涌的跌幅背后有哪些原因?

  对于第一个原因,不得不说首先说原油期货,从年初的65美元/桶跌至现在的26美元/桶,跌幅接近60%,在能源化工品期货中跌幅最深,原油作为“大宗商品之王”,它的深跌,拖累全部化工品期货进入跌势,包含燃料油、沥青、苯乙烯、PTA、乙二醇、PP、PP、PE、PVC以及甲醇,这些化工品跌幅在16%到80%不等。

  原油期货市场为何如此大跌?供需双杀,供应端主要产油国增产,需求端因新冠病毒缩减。

  春节至今,原油期货大跌的主导原因可以分为三个过程:首先是,春节前后国内疫情笼罩,居民生活和生产都受到了严重影响,相信这一点大家都有所经历,因为市场就担心中国对原油的需求会缩减,因此原油期货在春节前,春节中,以及春节后几天一直下跌。

  其次,在三月初,国内疫情刚刚有好转势头,幺蛾子来了,欧佩克和俄罗斯的减产协议谈崩了,市场在开会之前预计会减产100-150万桶,谈崩以后,沙特和俄罗斯纷纷表示增产,原油期货市场暴跌30%,当时布伦特原油期货最低跌到30美元每桶。

  最后,原油期货在30美金震荡了几天,但此时海外疫情又超预期恶化。造成市场担忧,市场担忧海外需求缩减,原油期货价格再次大跌。

  分析明白原油的大跌以后,我们再来看看动力煤,煤价从年初的550元/吨跌至500元/吨,跌幅10%附近,整体煤价比原油价格坚挺。

  最后再来看下甲醇盘面生产利润情况,主力合约盘面利润从700元/吨压缩至目前的100元/吨,为甲醇价格提供了600元/吨的下跌空间,利润的压缩反映的行业供需偏向过剩,说明甲醇基本面情况不佳。

  1.原油:短期难有起色,关注二季度后期疫情能否控制,为需求恢复提供条件。

  目前油价在极低位置,从中长期角度上,油价存在回升驱动和空间,但短期原油端想要V形反转,强势上涨还是挺难的,对价格的压制点在于:

  1.海外国家对疫情的控制能力实在不敢恭维,疫情造成的需求端缩减短时间难以恢复,对价格不能提供支持。

  2.供应端沙特最新动态坚持要打价格战,拒绝重新联盟减产,4月份原油整体面临很大的累库压力。

  因此,原油市场短期大概率震荡为主,关注二季度后期疫情能否得到有效控制,为需求端的复苏提供条件。

  动力煤坚挺的原因在于,存在政策干预预期。具体政策为:《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》提出建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制。2016-2020年期内,原则上以年度为周期,以重点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础,建立价格异常波动预警机制。其中动力煤按三种价格区间调节,当价格上下波幅在6%以内为绿色区域,不采取调控措施;当价格上下波幅在6%至12%之间为蓝色区域,适时采取必要的引导措施;当价格上下波幅在12%以上为红色区域,启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。由于2017年重点煤电企业动力煤中长期基准合同价为535元/吨,则以上三个价格区间分别为:(500,570),(470,500)和(570,600),470元/吨以下和600元/吨以上。

  从政策的角度来看,动力煤下方的支撑价格应该在470元/吨,下跌空间约在30元/吨。

  目前甲醇港口总库存约100万吨,库存处于历史同期高位,部分罐区出现库容紧张的局面,高库存压力在二季度能否缓解是市场较为关注的话题?

  从往年的情况来看,4-6月份一般是甲醇去库的季节,有着很强的季节性去库特征,那今年能否如期去库?

  首先,海外进口预计难以缩减。主要逻辑在于海外装置在1-2月份检修力度很大(伊朗装置因为天然气不足80%装置停车),进入3月初以后,负荷已经恢复,按照一个月船期进行计算,预计4月份进口量将明显提升,情况和2019年4月份很像,装置恢复后,进口量不断增量。

  国内供应端是最大变量,因为在春节以后,西北地区甲醇生产装置,经历一轮集中检修(物流受阻被迫停车),近期在全国复产复工的背景下,负荷已经回升到高位,但在利润大幅压缩,工厂亏损的情况下,后面会不会集中降负荷停车是个难以把握的事情,毕竟工厂不会只考虑利润就会果断停车,还有维护客户等其他因素。

  从目前的情况来看,的确是有装置开始降负荷,关注后期是否会出现大面积检修。

  对于需求端,外采甲醇制烯烃是甲醇的最大下游,并且装置多大型化为主,装置的一开一停对甲醇的供需以及价格都有着重大的影响。

  从目前装置的动态来看,沿海地区几套大型的装置已经或正在检修,二季度整体应该检修力度不大。宁波富德已经完成检修、浙江兴兴和斯尔邦正在检修,预计4月份均恢复正常。后面存在检修计划的只有阳煤的一套装置,南京诚志两套装置暂未有明确的信息,整体来看烯烃需求支撑情况较好。

  综合分析来看,进口甲醇预计有增无减,国内供应重点看减产;需求端,烯烃需求有望回升至高位维持,传统下游慢慢回升,整体来看沿沿海地区高库存压力,可能会因烯烃装置恢复有所缓解,但有进口增量预期,难以得到明显大幅改善,供需改变的边际在于国内甲醇装置的停车力度。

  生产利润:目前国内甲醇生产工艺多数应该出在亏损的装置,且部分装置已经有降负荷迹象,对价格存在支撑,关注后期减产力度。另外,盘面利润也罕见的跌至历史最低位,接近0附近。

  下游烯烃利润:整体利润情况尚可,在化工品属于利润偏高的品种。如果甲醇向上涨,为甲醇上涨提供空间,但是也意味着会限制甲醇的涨幅。

  价差基差:三月份以来,单边持续下跌,但是近月甲醇05合约与远月甲醇09合约基差同步走强,说明现货有跌不动迹象,期货升水幅度缩减以后,现货价格对期货支撑偏强。

  驱动上:整体来看沿沿海地区高库存压力,可能会因烯烃装置恢复有所缓解,但有进口增量预期,难以得到明显大幅改善,供需改变的边际在于国内甲醇装置的停车力度。

  安全边际上:现货在1400左右支撑偏强,考虑期货升水情况,期货09合约预计在1450-1600附近有强支撑,支撑强度取决于内地检修力度(如果内地检修不及预期,价格有望下探),整体行业或震荡为主,上面压力位在1900附近(还要看原油能否主力反套)。

  跨期方面,5-9反套最近受到移仓干扰,3月底至4月下旬之前,后甲醇的阶段矛盾在于资金移仓换月,近期跌幅较大,空头获利丰厚,且09合约较05合约处在升水的状态中,投机空头主动离场意愿偏强,近月资金压力或有所缓解,5-9反套会受到干扰,策略上5-9反套部分离场,待移仓进入后半场,继续入场,目标位-130左右。9-1一般是反套行情,但是目前9-1反套已经在-100附近,预计目标位在-130左右,性价比已经不高。

  稳健者可以关注多甲醇09空动力煤09,做多甲醇利润修复;或者多甲醇09空PP05做空下游利润的跨期品种套利机会。

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